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第一上海:中国联塑管材稳定增长 新业务板块发力 提升目标价至8.09...

公司实现总收入172 亿元人民币,同比增长12.8%,净利润19.2 亿元,同比上升19%,略高于市场预期且增长率重回两位数。毛利率26.6%,同比增加0.8 个百分点,其中PVC 及非PVC 管材产品综合毛利率28.9%,但建材家居及联塑商城的业务尚在发展阶段,毛利偏低拉低整体。销量170 万吨,同比增加10.6%。2017 年公司有信心保持稳定毛利率。

管材业务录得稳定增长

管材业务录得总收入147 亿元人民币,同比增加8.4%,占总收入86%,产能利用率由2015 年的75.8%上升至80%。2017 年公司还将花费12 亿元在湖南等地新建产能共10 万吨,同时继续改良生产线,提高生产效率。地下设备建设、海绵城市建设规划的出台,以及新农村等国家政策将会继续驱动2017 年的销售,预计收入将保持低双位数增长。

环保项目协同效应

2016 年收购的广州环保设计院,是一所有20 多年历史,从设计、施工到运维都有着丰富经验的公司,收购至今,公司已收入超过1 亿元,主要是提供服务为主,后期将会从工程方面体现收入,未来将在初设计时,就把公司产品加入考虑,实现利润最大化。

新业务板块有盈利潜力

新版块建材家居业务及O2O 线上交易平台联塑商城2016 年各收入约10 亿元,分别同比上升24%、64%。建材家居现主要以工程合约方式,和商合作精装房以及和政府项目合作保障房。2015 年3 月开始的联塑商城现有超过4900 名注册会员,30 个加盟商,预计今年增加到1000 个。2016 年公司花费18 亿人民币在美国、加拿大、泰国、迪拜多地购置土地,今年计划花费10 亿元继续向海外扩展,推进该项目。未来,公司预计商户中40%为海外当地供应商,60%为国内供应商。商城主要盈利除了来自于收取商户租金、广告费、还有对国内供应商提供包括供应链、仓储、物流、报关等服务的服务费用。

提升目标价至8.09 港元 买入评级

我们预计17/18/19 年公司营收分别为196 亿、217 亿及241 亿人民币,净利润约22 亿、25 亿及27 亿人民币。提升未来12 个月的目标价至8.09 港元,等于2017财年的10 倍PE,1.95 倍PB,维持买入评级。